“明智的人能耐心等待，讓時間流逝，體會其中的妙處�！边@是已逝投資大師查理·芒格的一句名言。當(dāng)遇到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的時，任何一位投資大師都不會吝嗇自己的時間，他們的共識就是相信時間的價值。

　　2023年，白酒股整體跌幅近20%，是近年來跌幅大的一年，中國酒業(yè)協(xié)會、各大酒企領(lǐng)導(dǎo)普遍認(rèn)為今年進(jìn)入了行業(yè)調(diào)整期。

　　任何行業(yè)都無法逃離周期的循環(huán)，在資本市場中，明星股是大牛市中的弄潮兒，但隨著調(diào)整期到來，明星的光環(huán)開始隨之黯淡。但有一種企業(yè)可以在牛市中上行，在調(diào)整期中依舊保持自己獨(dú)特的價值韌性，茅臺就是近十年中時間價值的典范。

　　▋ 十年收益遠(yuǎn)超行業(yè)

　　近日，申萬白酒指數(shù)發(fā)布一年與十年間的白酒指數(shù)凈值相對走勢。當(dāng)時間縮短至2023年一季度時，貴州茅臺顯然弱于整體白酒指數(shù)凈值表現(xiàn)，尤其弱于非茅臺白酒指數(shù)。

　　然而時間線拉長至2023年全年來看，上述走勢卻發(fā)生了徹底逆轉(zhuǎn)。

　　2023年，白酒指數(shù)整體跌幅接近20%，創(chuàng)近五年跌幅新高。而貴州茅臺是白酒板塊中為數(shù)不多全年收漲的白酒股，漲幅為2.62%，跑贏上證指數(shù)七個百分點(diǎn)，也帶動白酒指數(shù)凈值表現(xiàn)優(yōu)于非茅臺白酒指數(shù)凈值。

　　貴州茅臺向來不是短期主義者的“玫瑰”，正如他漫長的釀造時間，他在資本市場的價值同樣需要時間的沉淀方能顯露光芒。

　　從申萬白酒指數(shù)發(fā)布的2013-2023年白酒指數(shù)凈值走勢來看，白酒整體指數(shù)凈值累計(jì)上漲6.1倍，而這十年中貴州茅臺的指數(shù)凈值漲幅高達(dá)11.5倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體漲幅及上證指數(shù)30.7%的漲幅。

　　不含茅臺的白酒指數(shù)凈值漲幅則顯著減少，僅為3.7倍，橫向?qū)Ρ葋砜�，相較于其他的白酒品牌，貴州茅臺的指數(shù)凈值收益水平三倍于同行，走出了“優(yōu)中優(yōu)”長期收益戰(zhàn)績。

　　如果說分紅有利于增強(qiáng)投資者長期持有上市公司的信心，那么指數(shù)凈值的趨勢就是投資者對一個行業(yè)、一家企業(yè)未來的多空判斷。

　　過去十年中，不管是行業(yè)上行期還是下行周期，貴州茅臺均能以韌性為支撐，在白酒的海洋中游刃有余，展現(xiàn)龍頭抹平周期波動幅度的能力。

　　在進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期后，貴州茅臺指數(shù)凈值的表現(xiàn)也反應(yīng)了投資者對企業(yè)未來的判斷共識。

　　投資者選擇投資標(biāo)的就是看中其背后的基本盤，在周期波動中，關(guān)聯(lián)指標(biāo)變化、市場共識變化、業(yè)績質(zhì)量變化是研判一家企業(yè)成長穩(wěn)定性的三大影響因素。

　　▋ 茅臺是基建投資的領(lǐng) 先指標(biāo)？

　　白酒的價值并非剛開始就被發(fā)現(xiàn)，在各行業(yè)群星閃耀時，白酒的光芒難免會被雪藏。

　　剛開始只有機(jī)構(gòu)投資者會把白酒股作為“壓艙石”，絕大部分散戶依舊喜歡追逐熱門板塊。直到在2007年的大牛市中，貴州茅臺一躍成為百元股，才逐漸引發(fā)了散戶關(guān)注白酒股的萌芽。

　　但當(dāng)時能發(fā)現(xiàn)貴州茅臺長期價值的投資者尚屬少數(shù)，“噪音”投資者只會與長期價值擦肩而過。

　　2013年行業(yè)“黑天鵝”事件使得茅臺坐穩(wěn)了白酒行業(yè)“新王”的寶座，從此茅臺酒走向了市場更為廣闊的商務(wù)消費(fèi)市場。隨后茅臺酒率先在行業(yè)調(diào)整期之后復(fù)蘇，茅臺酒的銷售市場表現(xiàn)出價量齊升。

　　近年來由于國內(nèi)基建投資放緩導(dǎo)致白酒消費(fèi)需求下降的觀點(diǎn)不絕于耳，交銀國際首席策略師洪灝曾發(fā)現(xiàn)過一個有趣的現(xiàn)象，茅臺股價似乎是中國基建投資的一個非�？孔V的領(lǐng) 先指標(biāo)。

　　但這種觀點(diǎn)其實(shí)并不全 面。

　　自2001年我國加入WTO之后，人均可支配收入進(jìn)入了連續(xù)11年的雙位數(shù)增長周期，如果沒有足夠的居民收入作為前提，顯然房地產(chǎn)的繁榮周期缺乏購買力基礎(chǔ)。

　　所以，房地產(chǎn)的繁榮與白酒的黃金周期背后都離不開人均可支配收入持續(xù)增加這一基本盤，對于白酒行業(yè)而言，商務(wù)社交需求、禮品需求、宴席需求的變化才是未來市場的三大變數(shù)。

　　▋ 業(yè)績上的“三強(qiáng)”企業(yè)

　　任何行業(yè)都有龍頭企業(yè)，貴州茅臺無論在資本市場的收益表現(xiàn)還是業(yè)績都是白酒行業(yè)的獨(dú) 一檔。

　　高毛利是白酒行業(yè)的顯著特征，與烈酒市場存在共性，例如威士忌毛利率普遍高于60%。

　　只有穩(wěn)定的品質(zhì)與品牌文化基礎(chǔ)才能擁有穩(wěn)定的高毛利水平，貴州茅臺自上市以來，毛利率水平長期處于行業(yè)第 一的位置。

　　2018-2022年間，茅臺凈利率連續(xù)五年穩(wěn)步在50%以上，在A股5000多家上市公司中屬于現(xiàn)象級企業(yè)。這不僅是茅臺持續(xù)盈利能力的體現(xiàn)，更是企業(yè)管理水平不斷提升的縮影。

　　當(dāng)下，茅臺酒在渠道市場仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，這也使得茅臺酒及其系列酒成為今年來為數(shù)不多順價的白酒產(chǎn)品。如此的供需關(guān)系不僅是消費(fèi)市場對品質(zhì)與品牌文化的認(rèn)可，更帶來了遠(yuǎn)超行業(yè)的商品周轉(zhuǎn)速度。

　　為了保 障未來的成品酒品質(zhì)，貴州茅臺每年都會將部分產(chǎn)量留作基酒，所以單純的使用存貨周轉(zhuǎn)率并不能體現(xiàn)其庫存的周轉(zhuǎn)速度。如果從成品酒庫存周轉(zhuǎn)速度來看，茅臺的周轉(zhuǎn)效率十分驚人，周轉(zhuǎn)速度是第二名的兩倍之多，更數(shù)倍于其他頭部酒企。

　　高毛利、高周轉(zhuǎn)帶來的現(xiàn)金收入能力，自2020年以來，貴州茅臺每年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金都高達(dá)千億元，截至2023年三季報(bào)，貨幣資金超過700億元，如果包含拆出資金將高達(dá)1600多億元。

　　行業(yè)周期變化難以避免，近十年來貴州茅臺以盈利水平強(qiáng)、周轉(zhuǎn)效率強(qiáng)、穩(wěn)定性現(xiàn)金收入強(qiáng)征服了資本市場、贏得了更為多元化的消費(fèi)群體青睞。

　　2023年全年，貴州茅臺預(yù)計(jì)營業(yè)收入與凈利潤增幅均達(dá)到17.2%，超過全年15%的計(jì)劃目標(biāo)。

　　都說從0到1是難的階段，但一個長期維持在9并向10進(jìn)發(fā)的過程可能更難，這是一個追求完美的階段。當(dāng)貴州茅臺的股票第 一次站上百元時，誰又會想到這只是一代“股王”的起點(diǎn)呢？

　　對于已經(jīng)身處業(yè)績“三強(qiáng)”時代的貴州茅臺來說，他現(xiàn)在賣的不僅是酒，更是資本市場中那朵時間的“玫瑰”。（文章來源：茅臺時空）

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