近期渠道反饋，公司Q4青花加快放量，19年青花增速預(yù)計(jì)在40%+(19H1青花增速20%+)。此外，公司春節(jié)回款進(jìn)度良好，當(dāng)前完成全年回款20-25%，節(jié)后2-3月預(yù)計(jì)完成15%+，一季度預(yù)計(jì)完成35%-40%。展望20年，公司將重點(diǎn)聚焦高端青花，“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)投入向青花傾斜，目標(biāo)青20和30各增10億至50億(銷售口徑)，青30將聚焦50個(gè)城市，青20聚焦100個(gè)城市，區(qū)域和渠道上更加細(xì)化，青花將成為收入業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。公司改革不斷推進(jìn)，未來(lái)重點(diǎn)聚焦青花，看好青花瓷化紅利，維持19年EPS 2.25元，小幅上調(diào)20-21年EPS 2.92、3.50元(前次2.81、3.33元)，改革紅利值得估值溢價(jià)，給予21年35x，一年目標(biāo)價(jià)122元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告摘要

　　近期渠道反饋：四季度青花加快放量，春節(jié)回款進(jìn)度良好。近期渠道反饋，公司四季度青花加快放量，19年青花增速預(yù)計(jì)在40%+(19H1青花增速20%+)，自三季度青花增長(zhǎng)提速后，四季度繼續(xù)加快放量，全年業(yè)績(jī)有望超出預(yù)期。另草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)回款進(jìn)度良好，當(dāng)前完成全年回款20-25%，節(jié)后2-3月預(yù)計(jì)完成15%+，一季度預(yù)計(jì)完成35%-40%。當(dāng)前整體動(dòng)銷平穩(wěn)，省外青20批價(jià)340-350，青30批價(jià)540-550，價(jià)格體系穩(wěn)定。

　　2020年重點(diǎn)聚焦青花，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2017年以來(lái)，公司始終堅(jiān)持“抓兩頭帶中間”的策略，高端青花高舉高打，低端玻汾培育清香型消費(fèi)氛圍，取得了顯著的效果。展望2020年，公司策略將轉(zhuǎn)向“拔中高控底部”，將重點(diǎn)聚焦高端青花、控量玻汾，今年目標(biāo)是青花20和30各增10億至50億(銷售口徑)，波汾將控量，保持穩(wěn)中有升即可。公司對(duì)青花系列的操作模式也做了詳細(xì)的規(guī)劃，未來(lái)青20和30將簽訂獨(dú)立合同，青30會(huì)聚焦到50個(gè)城市，20會(huì)聚焦到100個(gè)城市，核心目標(biāo)市場(chǎng)分離，核心終端分離，核心動(dòng)作分離，同時(shí)渠道上也更加細(xì)化，青30更偏向于團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品，青20更偏向于渠道型產(chǎn)品。公司策略清晰、渠道細(xì)化，預(yù)計(jì)今年青花將保持較高增速。

　　如何看汾酒未來(lái)發(fā)展空間?1)青花放量，將成為未來(lái)業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力。公司策略轉(zhuǎn)向“拔中高控底部”，未來(lái)將聚焦高端青花，我們認(rèn)為，公司此舉是正確做法，不斷提升汾酒品牌高度，促進(jìn)汾老大回歸，青花系列的增長(zhǎng)將成為公司未來(lái)收入和業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力。2)省外潛力仍大。公司近年來(lái)省外增長(zhǎng)迅速，有投資者對(duì)公司未來(lái)省外擴(kuò)張的持續(xù)性表示擔(dān)憂，我們認(rèn)為，汾酒具備化品牌基因，本輪向省外拓展將享受經(jīng)銷商向優(yōu)質(zhì)品牌集中的紅利，省外拓展空間仍大。首先，環(huán)山西市場(chǎng)里，除河南山東增速有所放緩?fù)�，�?nèi)蒙、陜西、河北等仍保持較高增速，其次，公司今年加大了對(duì)江浙滬皖粵等長(zhǎng)江以南市場(chǎng)的拓展力度，要求長(zhǎng)江以南市場(chǎng)突破，未來(lái)3年目標(biāo)平均增幅50%，發(fā)展?jié)摿�較大。3)機(jī)制持續(xù)改善，內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，長(zhǎng)期發(fā)展。公司改革持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)考核契約化、干部聘用契約化，同時(shí)積極嘗試員工持股與股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部自主力和活力。18年初引入華潤(rùn)戰(zhàn)投，戰(zhàn)略協(xié)同上積極落實(shí)與華潤(rùn)的合作，進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期發(fā)展。

　　投資建議：看好青花放量及改革紅利，上調(diào)一年目標(biāo)價(jià)至122元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司改革不斷推進(jìn)，環(huán)山西市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。展望20年，公司將聚焦高端青花，“抓兩頭帶中間”向“拔中高控底部”轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)投入向青花傾斜，青花有望成為收入業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。維持19年EPS 2.25元，小幅上調(diào)20-21年EPS 2.92、3.50元(前次2.81、3.33元)，改革紅利值得估值溢價(jià)，給予21年35x，一年目標(biāo)價(jià)122元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。（文章來(lái)源：佳釀網(wǎng)）

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