白酒：底部守望價值，短看超跌修復(fù)

2022/3/14 9:14:28 編輯：少博 閱讀量：367

　　近期受國際政治、國內(nèi)宏觀及疫情反復(fù)等外部不確定性因素，外資流出、機(jī)構(gòu)降倉等因素使得白酒板塊再度回落，本周多家酒企披露年報預(yù)告或1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，穩(wěn)定市場信心，季報催化提前開啟。預(yù)期全年不改行業(yè)平穩(wěn)向上，等待外部環(huán)境改善。季報后重點(diǎn)關(guān)注糖酒會、淡季批價和股東大會指引等重要節(jié)點(diǎn)。建議底部守望價值，短看季報催化，重視超跌修復(fù)標(biāo)的。中長期推薦茅臺，布局五糧液；短期看季報催化的超跌修復(fù)行情，重點(diǎn)關(guān)注五糧液、老窖、洋河、舍得。

　　結(jié)合行業(yè)和市場變化，華創(chuàng)證券更新板塊觀點(diǎn)如下：

　　一，從價值角度，預(yù)期與估值回落后，龍頭標(biāo)的長線收益空間重新打開。1）茅臺以中性測算，25年利潤1000億元左右，復(fù)合增速18%，按估值中樞35-40倍PE，對應(yīng)3.5-4萬億目標(biāo)市值，三年復(fù)合收益率回到16-21%的區(qū)間，預(yù)期收益率重回15%以上，疊加市場化改革正大步向前，資本市場互信提升，長線布局價值凸顯。2）五糧液，本周新班子舉辦投資者交流會，董事長曾從欽指出：十四五酒業(yè)突破千億，2022年股份公司在第 一梯隊靠前增長的目標(biāo)，并介紹新班子分工：董事長親自主抓銷售，總經(jīng)理蔣文格主抓生產(chǎn)，副總劉洋分管五糧液銷售，副董事長張宇分管五糧濃香系列酒和文化產(chǎn)品。當(dāng)前處于市場預(yù)期冰點(diǎn)，但即便以底線預(yù)期22年略超10%增長測算，6500億市值對應(yīng)今年25倍PE，即使在嚴(yán)苛的情景假設(shè)下，五糧液當(dāng)下也值得以價值布局，等待后續(xù)管控政策細(xì)化、批價回升、渠道信心回暖等帶動預(yù)期回升。

　　二，酒企1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，季報催化提前開啟。本周多家酒企披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中茅臺收入/業(yè)績同增20%左右，增速環(huán)比提振超預(yù)期；汾酒收入/業(yè)績同增35%+/50%+，勢能強(qiáng)勁增速不減；酒鬼酒收入/業(yè)績分別高增120%/130%，超市場預(yù)期；今世緣收入/業(yè)績同增25%/26%表現(xiàn)良好。此外，五糧液、老窖、古井發(fā)布2021年業(yè)績數(shù)據(jù)，基本順利完成全年任務(wù)圓滿收官。華創(chuàng)證券認(rèn)為，隨著多家公司首次披露1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，一季度高增長基本確認(rèn)，華創(chuàng)證券上周周報《強(qiáng)支撐，穩(wěn)增長》中提到的“短期白酒業(yè)績的確定性驅(qū)動，使得3月中下旬有望迎來季報催化超跌反彈機(jī)會”，當(dāng)前經(jīng)營數(shù)據(jù)提前披露，短期季報修復(fù)行情將提前開啟。

　　第三，全年不改行業(yè)平穩(wěn)向上，等待外部環(huán)境改善。季報后重點(diǎn)關(guān)注糖酒會、淡季批價和股東大會指引等重要節(jié)點(diǎn)。季報確認(rèn)一季度高增長后，年內(nèi)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括：4月糖酒會銷售政策指向、4-5月批價等銷售動態(tài)驗證、5-6月酒企股東大會管理層指引。從行業(yè)所處階段看，今年已經(jīng)順利渡過春節(jié)旺季壓力測試，淡季名酒批價基本平穩(wěn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長基調(diào)下，華創(chuàng)證券更愿意認(rèn)為白酒需求已不宜過度悲觀，維持平穩(wěn)向上的判斷，等待外部環(huán)境改善。

　　業(yè)動態(tài)更新：3月以來多數(shù)酒企以控貨挺價、消化庫存為主，渠道健康。渠道反饋:高端酒方面，茅臺3月打款完成，目前回款進(jìn)度約35%。五糧液普五批價965-980元，后續(xù)將通過數(shù)字化精準(zhǔn)管控、加大新零售和KA電商投放、文化產(chǎn)品投放等手段調(diào)節(jié)渠道利潤，經(jīng)典已篩選200家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，不輕易開拓新經(jīng)銷商。老窖3月以來以控貨挺價為主，后續(xù)或以960元打款發(fā)貨，各地可根據(jù)實際情況靈活執(zhí)行。次高端方面，汾酒目前多地高周轉(zhuǎn)低庫存。洋河3月打款發(fā)貨基本完成，價盤穩(wěn)定。酒鬼酒紫壇3月起控貨挺價。舍得近日部分區(qū)域開始控貨挺價，預(yù)計持續(xù)至3月末。

　　投資建議：底部守望價值，短看季報催化，重視超跌修復(fù)標(biāo)的。

　　具體而言：

　　中長線價值空間再現(xiàn)，首 選茅臺，布局五糧液。結(jié)合上文思考，茅臺市場化改革逐步推進(jìn)，產(chǎn)品線更加豐富，渠道改革以“大限度滿足對茅臺酒需求”為目標(biāo)，與資本市場的互信提升。當(dāng)前估值消化至對應(yīng)當(dāng)年35倍PE，確定性首 選。五糧液建議關(guān)注針對性市場政策出臺落地，長期看千元價格帶仍是大品牌，受益擴(kuò)容平穩(wěn)增長趨勢不變。老窖、汾酒持續(xù)推薦。

　　短期看季報催化的超跌修復(fù)行情，重點(diǎn)關(guān)注五糧液、老窖、洋河、舍得。五糧液當(dāng)前市場預(yù)期充分降低，結(jié)合年報預(yù)告，預(yù)計21年有所蓄力，22年回款進(jìn)度正常，報表動力并不弱，當(dāng)前對應(yīng)今年不足25倍PE，積極重視；老窖年報業(yè)績預(yù)告超預(yù)期，且國窖22年回款順利，即便考慮一季度高基數(shù)，利潤彈性預(yù)計仍可釋放，22年仍是高端酒增速較快標(biāo)的；洋河春節(jié)備貨進(jìn)度較快，上半年報表確定性，低估值下有望迎來修復(fù)；舍得一季度回款有望接近翻倍增長，高增長延續(xù)，預(yù)期回落后的季報高增有望成為短期催化。

　　風(fēng)險提示：俄烏局勢使全 球風(fēng)險偏好降低，疫情影響需求，消費(fèi)升級不及預(yù)期，企業(yè)謹(jǐn)慎經(jīng)營預(yù)期或使短期業(yè)績與預(yù)期偏離。（文章來源：新浪財經(jīng)）