白酒股大反攻茅臺(tái)暴漲1300億，調(diào)整到位了？

2021/8/12 9:01:05 編輯：少博 閱讀量：765

　　白酒股迎來(lái)大反攻。8月10日，食品飲料引 領(lǐng)行業(yè)漲幅，其中，白酒股大幅拉升。截至收盤(pán)，皇臺(tái)酒業(yè)、水井坊、舍得酒業(yè)漲停，古井貢酒、瀘州老窖等漲逾8%，貴州茅臺(tái)漲逾6.21%，盤(pán)中一度站上1800元大關(guān)，市值增長(zhǎng)超1300億。。

　　近期，白酒股行情如同坐過(guò)山車(chē)一般，就在7月下旬，白酒股在此輪市場(chǎng)調(diào)整中備受沖擊，一度在5日內(nèi)下跌逾16%，白馬股貴州茅臺(tái)也跌破了1700元，業(yè)內(nèi)對(duì)此爭(zhēng)議不斷。

　　如今，白酒股開(kāi)始反攻，白酒股調(diào)整到位了嗎？鵬華酒ETF、鵬華中證酒指數(shù)基金經(jīng)理張羽翔在接受貝殼財(cái)經(jīng)記者訪(fǎng)談中表示，市場(chǎng)對(duì)白酒中報(bào)市場(chǎng)的預(yù)期比較充分，板塊回調(diào)空間有限，當(dāng)前白酒基本面依然堅(jiān)挺。當(dāng)前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬于較為合理的水平，情緒引發(fā)的暴跌帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。

　　“當(dāng)前板塊整體估值跌回40倍左右，屬較為合理水平”

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：7月下旬以來(lái)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，白酒板塊首當(dāng)其沖，貴州茅臺(tái)在7月底也跌破1700元，怎么看待近期白酒板塊的調(diào)整？

　　張羽翔：7月下旬，食飲各個(gè)細(xì)分行業(yè)近期均有不同程度的下調(diào)，但是白酒板塊調(diào)整幅度較大，主要有幾方面原因：

　　一是白酒行業(yè)從2016年開(kāi)始逐漸恢復(fù)上行通道，到2020年-2021年年初大漲，目前估值和市場(chǎng)預(yù)期都處于相對(duì)高位；二是高端白酒行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期，增速回落至正常水平，后續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)期有所下降；三是次高端白酒行業(yè)雖然存在量?jī)r(jià)齊升擴(kuò)容紅利，不過(guò)下半年高基數(shù)下，疊加疫情持續(xù)存在，市場(chǎng)信心不足。

　　四是新能源和半導(dǎo)體板塊等周期行業(yè)熱度大漲，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯，高估值下資金偏好成長(zhǎng)股，而白酒公司估值處于歷史分位的較高水平，相比半導(dǎo)體、新能源這樣高成長(zhǎng)、業(yè)績(jī)能快速消化估值的板塊，吸引力有所降低；

　　五是板塊大幅回調(diào)增加市場(chǎng)負(fù)面情緒，尤其近期教育培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策出臺(tái)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)白酒政策擔(dān)憂(yōu)，以及部分企業(yè)短期庫(kù)存數(shù)據(jù)不理想引發(fā)的市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。

　　短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)白酒中報(bào)市場(chǎng)的預(yù)期比較充分，板塊回調(diào)空間有限，當(dāng)前白酒基本面依然堅(jiān)挺，與上一輪景氣周期相比，本輪消費(fèi)結(jié)構(gòu)更加健康、渠道運(yùn)作更加理性，行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。

　　當(dāng)前板塊整體估值跌回至40倍左右，屬于較為合理的水平，情緒引發(fā)的暴跌帶來(lái)布局機(jī)會(huì)。

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：當(dāng)前的這輪回調(diào)和2月份相比，有什么異同點(diǎn)？這一輪回調(diào)預(yù)計(jì)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束？

　　張羽翔：首先，相似點(diǎn)都是白酒板塊估值依然處于過(guò)去合理估值偏上的位置，兩次的回調(diào)都是對(duì)估值的一次正�；卣{(diào)。其次，這兩次回調(diào)對(duì)應(yīng)的白酒的基本面基本無(wú)大變化，景氣度都是向上，各公司庫(kù)存均合理，疫情后的需求修復(fù)都在持續(xù)。

　　而不同點(diǎn)在于：首先是觸發(fā)因素不同，2月份回調(diào)在于美債收益率下降預(yù)期影響而出現(xiàn)回調(diào)，非基本面原因，更多是市場(chǎng)因素。這次回調(diào)在于市場(chǎng)風(fēng)格的切換，疊加各項(xiàng)傳聞非基本面因素的影響。

　　其次是板塊自身基本面后續(xù)預(yù)期的不同。2月份回調(diào)時(shí)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)二季度預(yù)期還是環(huán)比向上的，因此才有了底部后又回漲的一波。而這次的回調(diào)市場(chǎng)對(duì)三季度增速預(yù)期是平穩(wěn)的。

　　“回調(diào)速度預(yù)計(jì)很快，三季度白酒板塊存在超預(yù)期可能性”

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：預(yù)計(jì)這一輪回調(diào)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束？

　　張羽翔：應(yīng)該很快了。因?yàn)檫@一輪僅僅是資金面在各板塊的正常流動(dòng)帶來(lái)的，因此一方面股價(jià)回調(diào)不會(huì)很深，另一方面回調(diào)的速度預(yù)計(jì)很快，那么見(jiàn)底的判斷將也很快到達(dá)。這一點(diǎn)來(lái)看其實(shí)市場(chǎng)不用過(guò)多擔(dān)憂(yōu)。

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：接下來(lái)影響行情的關(guān)鍵因素是什么？

　　張羽翔：解鈴還須系鈴人，一個(gè)是風(fēng)格的變化，一個(gè)是基本面的催化。風(fēng)格的變化需要密切關(guān)注熱點(diǎn)板塊的趨勢(shì)走向，風(fēng)向的轉(zhuǎn)變都可能會(huì)給白酒板塊帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　基本面催化來(lái)看，需要密切關(guān)注三季度白酒板塊各公司的動(dòng)銷(xiāo)和增長(zhǎng)情況，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)三季度預(yù)期不高就是好事，三季度白酒板塊存在超預(yù)期可能性。而這樣的催化需要去看中秋國(guó)慶白酒各公司的備貨或新的預(yù)期產(chǎn)生才行。

　　“正確理解白酒的估值，要從基本面、預(yù)期、資金面三個(gè)角度理解”

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：白酒板塊的估值現(xiàn)在處于一個(gè)什么樣的狀態(tài)？對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該如何理解白酒股的估值？

　　張羽翔：白酒板塊中公司較多，每家企業(yè)根據(jù)自身增速及未來(lái)確定性的空間的預(yù)期，市場(chǎng)都有給予其自身合理的平穩(wěn)估值。這種平衡估值是屬于正常發(fā)展階段下的估值。如果有外力或內(nèi)部基本面出問(wèn)題打破，那么估值就會(huì)變化。

　　但需要注意的是如果公司行業(yè)邏輯沒(méi)有被打破，那么這種估值變化僅僅是短期的波動(dòng)而非估值體系的重構(gòu)，短期的估值波動(dòng)是可以通過(guò)業(yè)績(jī)修復(fù)而修復(fù)的，但估值體系的重構(gòu)可能是公司或行業(yè)本身邏輯發(fā)生了變化。

　　比如某一個(gè)公司單品類(lèi)增長(zhǎng)到達(dá)了極限，份額也到頂，增速在逐步放緩，公司沒(méi)有了空間，那么估值將下殺到較低的水平。

　　從我們過(guò)去白酒研究估值體系來(lái)看，龍頭一般正常狀態(tài)下給予30倍是合理的。但伴隨基本面這些年持續(xù)向好，板塊空間和邏輯越發(fā)被重視，估值體系是在穩(wěn)步向上重構(gòu)中，白酒龍頭2019年平均估值給到了36倍。

　　這是基本面和預(yù)期主導(dǎo)影響下的估值變化。但是由于估值還受資金面的干擾，所以就存在估值的動(dòng)蕩周期，而這種周期其實(shí)是放大了由基本面構(gòu)筑的估值體系。如果資金面發(fā)生波動(dòng)，也會(huì)造成短期波動(dòng)的加劇，也就是今年我們看到的兩次下跌。

　　往前看白酒這發(fā)展十年，2013年因?yàn)槿�公消費(fèi)政策影響，影響了基本面，因此估值一落千丈。伴隨2016年后增速回升，邏輯修復(fù)，估值一路上行。2018年經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)疊加白酒板塊庫(kù)存較高增速頂部降速，導(dǎo)致估值回落。2020年因?yàn)橐咔閾?dān)憂(yōu)對(duì)基本面造成影響估值有小幅回落，但在牛市資金面催化下，估值已經(jīng)突破平衡基本面對(duì)應(yīng)的估值來(lái)到了較高水平，高端酒龍頭估值高點(diǎn)對(duì)應(yīng)今年整整60倍，其中是隱藏了部分我們說(shuō)的泡沫的估值。

　　然后經(jīng)歷了兩次前面我說(shuō)的觸發(fā)點(diǎn)而回調(diào)到現(xiàn)在的當(dāng)年40倍。那么這個(gè)40倍是什么概念呢，我們認(rèn)為基本快到了估值重構(gòu)后平衡位置。

　　總結(jié)來(lái)看，現(xiàn)在是到了一個(gè)泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐步解除見(jiàn)底，且將要回歸到估值合理位置的狀態(tài)。正確理解白酒的估值，要從基本面角度，預(yù)期角度，還有資金面角度三方面去理解。

　　基本面要考慮到增長(zhǎng)的程度和業(yè)績(jī)的釋放程度，預(yù)期角度要考慮到長(zhǎng)期白酒的確定性的空間和增長(zhǎng)持續(xù)性�？紤]資金面方面去理解，有整體市場(chǎng)的資金面影響，也有結(jié)構(gòu)性的風(fēng)格切換的資金面影響，都會(huì)對(duì)估值形成不同方向的影響。

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：近兩年推動(dòng)白酒行業(yè)上漲的根本邏輯是什么？這一邏輯是否還能持續(xù)？

　　張羽翔：如果估值中樞提升是合理的，那么在這背后起關(guān)鍵作用的還是白酒本身自己的基本面邏輯。

　　具體來(lái)看，白酒龍頭企業(yè)長(zhǎng)期具有較深護(hù)城河，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，白酒消費(fèi)向名優(yōu)白酒集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯，行業(yè)逐漸向高端、次高端龍頭企業(yè)集中，中低端小型酒企生存空間萎縮。

　　白酒重要的便是其社交屬性，因此白酒的需求不僅僅受到品質(zhì)、價(jià)格的影響，受品牌的影響更大，無(wú)名酒難成席。

　　此外，高端酒產(chǎn)能有限，供給稀缺，且長(zhǎng)期塑造品牌價(jià)值和高端形象。而中產(chǎn)階級(jí)及高收入人群增長(zhǎng)推動(dòng)高端商務(wù)宴請(qǐng)、婚喜宴場(chǎng)合消費(fèi)頻次增加，支撐次高端產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年次高端擴(kuò)容增速在15%左右。

　　對(duì)于低端酒來(lái)說(shuō)，目前行業(yè)集中度較為分散，從消費(fèi)屬性來(lái)看，光瓶酒消費(fèi)具備一定剛需屬性，需求端的穩(wěn)定了行業(yè)市場(chǎng)空間。

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：我們老說(shuō)歷史是重復(fù)的，從白酒股的發(fā)展歷史來(lái)看，您覺(jué)得當(dāng)前的行情變化是否有類(lèi)似的場(chǎng)景？

　　張羽翔：目前的場(chǎng)景用一句話(huà)總結(jié)就是，牛市資金面在食品板塊退潮期+風(fēng)格切換期+基本面穩(wěn)健期和良性期+估值歷史較高位+未來(lái)1-2年無(wú)利空預(yù)期下的階段。

　　而這樣的階段在過(guò)往確實(shí)沒(méi)有完全一樣的，只能說(shuō)有部分一樣的階段。比如14-15年那波牛市，15年結(jié)束后持續(xù)估值回落，這個(gè)與現(xiàn)在類(lèi)似，但其余方面都不同，那時(shí)的基本面很差，國(guó)家在調(diào)控三公消費(fèi)，白酒原先公務(wù)消費(fèi)占比要40%以上，不像現(xiàn)在是個(gè)人消費(fèi)占比替代了。

　　所以盡管牛市催化下龍頭估值15年一度高到19倍，但4個(gè)月后估值就殺到了13倍，跌幅近50%。這是與本輪不同的地方。基本面不夠堅(jiān)挺，估值難以回歸合理。

　　這個(gè)也與05-07年那輪牛市一樣，08年牛市高點(diǎn)回落疊加08年經(jīng)濟(jì)持續(xù)降速，影響到了白酒真正的基本面，所以股價(jià)回落得更為徹底。

　　而18年下半年的白酒回落，也和現(xiàn)在有較大不同，首先并不是牛市回落階段，其次也并無(wú)板塊風(fēng)格輪動(dòng)影響，單純因?yàn)榛�本面增速預(yù)期放緩及外部經(jīng)濟(jì)降速對(duì)未來(lái)預(yù)期下調(diào)影響，而本輪基本面是良性的，因此更具有支撐估值的能力。

　　這一輪僅僅是由于資金面回落帶來(lái)的震蕩，疊加目前估值重構(gòu)后的位置相較之前有所提升，所以短期的回落并不可怕，底部位置也快到了。

　　“建議個(gè)人投資者不要借貸投資，可采用定投的方式讓復(fù)利成長(zhǎng)”

　　新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)：近期身邊有不少基民、股民在問(wèn)，白酒板塊還能不能上車(chē)，尤其對(duì)ETF的定投來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)了分化，越跌越買(mǎi)和贖回止盈都有，對(duì)此，您有什么建議？

　　張羽翔：首先，我們建議個(gè)人投資者不要借貸進(jìn)行投資，歷史上借貸投資失敗的教訓(xùn)有很多，其次即使投資一個(gè)長(zhǎng)期看好的行業(yè)，也不應(yīng)該絕 對(duì)重倉(cāng)。

　　個(gè)人投資者在投資決策過(guò)程中，個(gè)人情緒起到關(guān)鍵作用，當(dāng)面對(duì)突發(fā)的黑天鵝事件時(shí)，容易做出情緒化的決策，建議個(gè)人投資者應(yīng)該輔以和個(gè)人投資目標(biāo)相匹配的資產(chǎn)配置計(jì)劃，分散化投資。

　　即使是長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)的行業(yè)，倉(cāng)位也不應(yīng)該超過(guò)25%，有了恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置計(jì)劃，投資者可以采用定投的方式進(jìn)行長(zhǎng)期投資。復(fù)利是第8大奇跡，采用定投的方式讓復(fù)利成長(zhǎng)，符合我們大多數(shù)個(gè)人投資者的資金投入方式。（文章來(lái)源：新京報(bào)）