8月2-3日的白酒整體股價回升也沒能給水井坊(600779.SH)帶來多少好運氣，投資者也開始對其失去耐心。

　　在業(yè)績爆雷、夢碎"醬酒"等利空消息一一釋放后，水井坊股價迎來了揪心時刻。水井坊半年報發(fā)布后，自7月24日起至8月4日的8個交易日內(nèi)，水井坊收獲了3個跌停。即使是白酒板塊反彈，水井坊的股價表現(xiàn)也相對慘淡，已跌破百元。截至8月4日，水井坊報收于99.34元，市值為485億元;在8個交易日內(nèi)，市值蒸發(fā)了216億元。

　　8月1日晚，水井坊歷時四個月的沾"醬"夢破滅。公司公告稱，因雙方在若干重要商業(yè)安排問題上難以達成一致，將終止對貴州茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)(集團)責任有限公司(以下簡稱“國威酒業(yè)”)的投資。

　　消息一出，六萬股民不干了，紛紛直呼水井坊“騙子”�！安顒诺木褪遣顒��！蓖顿Y者們在社交平臺上怨聲載道，“這個市場對小散來說太難了�！�

　　在此之前，水井坊半年業(yè)績報告中，今年第二季度出現(xiàn)的凈利潤虧損已經(jīng)成為投資者們心頭的一根刺。終止與國威酒業(yè)的合作，被外界看作是壓到投資者對水井坊信心的又“一根稻草”。

　　業(yè)績暴雷、醬酒夢終、股價動蕩，水井坊難道要提前“過冬”了?

　　5.6億元就想“沾”醬，水井坊敗在哪?

　　“當初明明連投資細節(jié)都談好了的，怎么就突然終止了呢?”投資人吳月表示不解。

　　今年4月9日，水井坊稱與國威酒業(yè)以及國威酒業(yè)實控人梁明鋒成功簽署框架協(xié)議，擬通過成立合資公司的形式布局高端醬香型白酒。濃香名酒高調(diào)入“醬”，資本市場為之震動，上述公告發(fā)布后連續(xù)五個交易日內(nèi)，水井坊股價累計漲幅44%，市值暴增156億元。

　　按照水井坊與國威酒業(yè)的約定，雙方成立的合資公司名稱暫定為“貴州水井坊國威酒業(yè)有限公司”，未來計劃向國威酒業(yè)或其銷售公司采購基酒、半成品酒和各方劃定范圍內(nèi)的成品酒。合資公司成立后，國威酒業(yè)將把部分商標轉(zhuǎn)讓給合資公司，合資公司在經(jīng)國威酒業(yè)和梁明鋒同意下，可以永 久使用與合資公司產(chǎn)品相關(guān)的部分商標。

　　同時雙方約定，合資公司注冊資本至少為8億元人民幣，其中水井坊以現(xiàn)金形式出資，占合資公司注冊資本的70%，即5.6億元;剩余30%將由國威酒業(yè)實控人梁明鋒以實物方式出資。

　　根據(jù)終止公告中提到的信息，雙方究竟在哪些“重要商業(yè)安排問題上”難以達成一致?對此水井坊僅回復(fù)稱“暫無更多細節(jié)可以分享”。但有業(yè)內(nèi)人士猜測，雙方分歧應(yīng)該主要集中在合資公司的股權(quán)分配問題上，由于今年以來外部資本對于茅臺鎮(zhèn)醬酒企業(yè)的熱烈追捧，醬酒溢價明顯過高，導致雙方合作無法實現(xiàn)。言下之意，如今茅臺鎮(zhèn)的投資熱潮下，水井坊花5.6億元就想拿下合資公司70%股權(quán)，似乎有點“異想天開”了。

　　那么，醬酒股權(quán)到底有多值錢?

　　仁懷市酒業(yè)協(xié)會副周山榮表示:“在全世界、全中 國，把100億元換成百元現(xiàn)金鈔票，喜馬拉雅山或許都能砸出一個坑來。但在現(xiàn)在的仁懷，100億，不算個數(shù)字�！�

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，醬香型白酒市場正以高于白酒行業(yè)平均增速2-3倍的速度增長。迅速發(fā)展之外，醬酒的利潤也相當可觀。數(shù)據(jù)顯示，2020年全國醬香型白酒總產(chǎn)量約60萬千升，同比增長9%;實現(xiàn)銷售收入1550億元，同比增長14%;對應(yīng)的銷售利潤630億元，利潤率高達41%。在產(chǎn)能僅占整體白酒行業(yè)8%的情況下，醬酒的利潤占了行業(yè)利潤的39.7%。

　　資本也紛紛逐利而來。此前業(yè)內(nèi)曾有傳言稱“高瓴百億元入主貴州金沙酒業(yè)”，在7月底，根據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局發(fā)布的經(jīng)營者集中簡易案件公示，高瓴將持股25.79%，成為金沙酒業(yè)戰(zhàn)略投資者。此前，地產(chǎn)大佬孫宏斌就在茅臺鎮(zhèn)核心區(qū)豪擲百億元建生產(chǎn)基地和酒莊，四年規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸;紅牌集團的周大福酒也投入百億元資本，入局茅臺鎮(zhèn)醬酒市場。百億元似乎已經(jīng)成了企業(yè)布局醬酒的一道“準入門檻”。

　　外部資本積極涌入茅臺鎮(zhèn)的情況下，水井坊的5.6億元，看來的確是少了點。因此，外界也猜測，它滿足不了國威酒業(yè)的“胃口”。

　　況且，國威酒業(yè)本身也有“溢價”的資本。據(jù)國威酒業(yè)官網(wǎng)信息顯示，其前身為奧梁酒廠，創(chuàng)立于1989年，公司現(xiàn)有制酒車間11棟、窖池666個，年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)大曲醬香酒6600余噸，公司現(xiàn)有庫容能力3萬余噸，常年庫存系列年份醬香原酒2300余噸，年制曲能力達一萬噸。

　　“赤水河畔，除茅臺外其他酒廠的產(chǎn)能相對都比較小。對比茅臺年產(chǎn)5萬噸基酒規(guī)模而言，國威酒業(yè)的基酒生產(chǎn)能力還算不錯�！睋�(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“只是酒質(zhì)也有好有差，且是否都是傳統(tǒng)工藝也不好說。”

　　據(jù)傳，國威酒業(yè)實控人梁明鋒一直對外號稱自己是貴州茅臺首任董事長季克良的“嫡傳弟子”，來提高國威酒業(yè)的身價。至今在淘寶貴州國威酒業(yè)銷售公司官方店中，部分產(chǎn)品的介紹中仍然明顯標注著上述宣傳語。不過，此前2016年國威酒業(yè)還曾因注冊“季工坊”商標與茅臺集團發(fā)生爭執(zhí)，雙方卷入法律訴訟，法院判決國威酒業(yè)不正當利用季克良個人聲譽的商業(yè)價值，對季克良姓名權(quán)造成傷害。但顯然，國威酒業(yè)并未因此停止對季克良的“消費”。

　　同時，令水井坊尷尬的是，決定投入5.6億元對它本身而言也已經(jīng)算得上“傷筋動骨”了，畢竟公司2020年整年的利潤不過才7.3億元。為此，當初對于水井坊的“沾醬”舉動，外界也一度褒貶不一。

　　如今水井坊“醬酒”夢碎，外界猜測，雙方終止合作的原因還是在于水井坊“不夠格”。在部分投資者看來，這說明水井坊已無新故事可講。因此，他們也紛紛選擇“用腳投票”。

　　二季度爆虧4200萬元，水井坊“高端化”受困

　　但在水井坊和國威酒業(yè)合作終止消息公布之前，水井坊的二季度業(yè)績就“塌方”了。

　　7月24日，水井坊披露了2021年半年報。在今年第二季度，水井坊不僅沒有賺錢，反而凈虧損4200萬元。在財報中，水井坊對單季度虧損解釋稱，因傳統(tǒng)銷售淡季公司市場投入相對較高，才導致了階段性利潤虧損。

　　單看這份半年報，水井坊的業(yè)績還是“亮眼”的。公司上半年營業(yè)收入18.37億元，凈利潤3.77億元，同比增長266.01%。今年一季度，水井坊實現(xiàn)了營收及凈利潤分別為12.4億元和4.19億元。但實際上，公司在2021年半年報中實現(xiàn)了業(yè)績高速增長，也是基于2020年疫情影響下公司業(yè)績大幅縮水造成的。和2019年相比，水井坊的業(yè)績增長并不明顯。

　　據(jù)水井坊表示，2021年，公司將繼續(xù)保持2021年營收增長43%、稅后凈利潤增長35%的經(jīng)營目標。按此計算，今年水井坊營收與凈利潤目標分別為44億元和10億元左右，而公司上半年營收和凈利潤分別完成不到50%和40%。

　　面對下半年更重的業(yè)績壓力，在二季度虧損的狀態(tài)下，公司要如何完成全年的經(jīng)營目標?這成為所有投資者心頭的疑問。

　　同時，近年來水井坊為持續(xù)推動高端品牌建設(shè)，在營銷上的支出越來越大手筆。2019年公司在凈利潤僅8.26億元的情況下，營銷費用就高達10.6億元，比起2017年來近乎翻倍，占同期營收比例高達30%，位列上市酒企營銷費用率前三。之后的2020年，因疫情影響，水井坊營銷步伐有所放緩。但今年上半年，水井坊的營銷費用已花出去5.8億元，大有趕超2019年的趨勢。

　　近年來水井坊主要的營銷活動包括冠名央視現(xiàn)象級文博綜藝《國家寶藏》、舉辦“水井坊·城市賽”網(wǎng)球十城市巡回賽，以及深度參與2021年全國糖酒會等。但這一系列操作卻被外界質(zhì)疑“得不償失”。“二季度公司的虧損便是印證�！眳窃卤硎�。

　　據(jù)水井坊介紹，公司目前核心產(chǎn)品包括水井坊青萃、水井坊典藏大師版、水井坊井臺和水井坊臻釀八號。今年下半年，公司主要產(chǎn)品策略在于提升以典藏為核心的高端化品項營銷方案。

　　但實際上，水井坊井臺和水井坊臻釀八號依然是公司近年來營收主力，單瓶定價分別在600元與400元左右。而公司為打造“品牌高端化”相繼推出的“高端對標”典藏大師版和超高端單品水井坊青萃，卻接連在市場遇冷。其中典藏大師版在2017年4月剛推出時，公司建議零售價為每瓶899元，直接對標52度普五，如今該產(chǎn)品在電商平臺售價已升至1065元/瓶;而青萃甫一上市便定價為1699元/瓶，直超飛天茅臺，但記者查詢多個水井坊電商平臺官方直營店，均未找到青萃系列產(chǎn)品。

　　“青萃賣不動，甚至很多人根本不知道有這款酒�！币晃挥兄�多年白酒市場經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)人士表示，“典藏大師版也出現(xiàn)了嚴重的市場價格倒掛，它在電商平臺售價上千元，但實際市場價也就500-600元左右�！�

　　在品牌高端化受困、只能靠營銷“突圍”的情況下，水井坊下半年業(yè)績壓力重重。

　　十年內(nèi)五度換帥，業(yè)績不及預(yù)期

　　作為唯 一一家外資控股的白酒上市公司，水井坊的發(fā)展歷程，可謂跌宕起伏。

　　1999年，水井坊曾是A股市場上僅次于五糧液的第二大白酒上市公司，其后一度因業(yè)績表現(xiàn)亮眼，獲得洋酒巨頭帝亞吉歐的青睞。2011年帝亞吉歐成為水井坊的實控人，此后幾年更是不斷通過要約收購等方式增持公司股權(quán)，目前，帝亞吉歐持股比例達到63.16%。

　　帝亞吉歐實控水井坊十年，卻似乎也被“外資水土不服”的魔咒所影響。截至2020年，水井坊在國內(nèi)19家白酒上市企業(yè)市值中僅排名第10位，且在高端白酒中的市占率也不理想，與眾多品牌共享約9%的市場份額。

　　而原本想通過入主水井坊分享白酒市場紅利、為化布局尋找新增長點的帝亞吉歐，也因布局十年來頻繁換帥，為水井坊的發(fā)展帶來了更多不確定性。

　　2020年9月，朱鎮(zhèn)豪出任水井坊代理總經(jīng)理，其前任危永標因個人原因辭去總經(jīng)理職務(wù)。這是帝亞吉歐入主水井坊以來，十年內(nèi)第五度換帥。據(jù)公告披露，朱鎮(zhèn)豪曾歷任巴拿馬商帝亞吉歐有限公司臺灣分公司總經(jīng)理，帝亞吉歐洋酒貿(mào)易(上海)有限公司大中華區(qū)董事總經(jīng)理等。雖然水井坊董秘曾公開表示，朱鎮(zhèn)豪“對洋酒市場及白酒市場有著豐富的經(jīng)驗和獨到的見解”，但從朱鎮(zhèn)豪過往經(jīng)歷來看，似乎還是洋酒市場經(jīng)驗更為豐富。

　　聘任“自己人”而不在意其是否有白酒行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，似乎是帝亞吉歐過往任命水井坊掌門的一貫風格。2010年英國人柯明思以白酒史上首位“外籍掌門”身份入主水井坊。2013年帝亞吉歐繼續(xù)任命“洋帥”，派來美國人大米正式接任水井坊總經(jīng)理一職;在“洋帥”治理下，加上2013-2014年的行業(yè)調(diào)整，水井坊因業(yè)績連年虧損“戴帽”，帝亞吉歐才轉(zhuǎn)換風格，開始任用“本土掌門”范祥福。2019年7月危永標正式接任水井坊總經(jīng)理，在此之前，危永標曾在世界三大烈酒和葡萄酒集團之一的保樂力加(中 國)有限公司任職。

　　從2019年7月到2020年9月，危永標在水井坊總共任職僅一年零兩個月。其辭任時，外界一度認為是水井坊業(yè)績不佳導致。2020年下半年，國內(nèi)疫情基本得到控制，各大上市酒企全年業(yè)績也仍舊保持了穩(wěn)定增長，僅有極個別公司面臨業(yè)績下滑，而水井坊就是其中下滑嚴重的，其2020年營收和凈利分別下滑了15%和12%。公司過往的高端化戰(zhàn)略以及巨額營銷投入，是業(yè)內(nèi)認為造成水井坊業(yè)績下滑的主要原因。

　　如今朱鎮(zhèn)豪替代危永標成為水井坊新任掌門，堅持“高端化”依舊是公司重要戰(zhàn)略規(guī)劃�，F(xiàn)在，白酒行業(yè)仍然處于“高端化”布局熱潮中，但對于企業(yè)經(jīng)營而言，“量力而為”同樣重要。而醬酒“故事”沒有講好的水井坊，接下來的路怎么走還是未知數(shù)。（文章來源：中 國白酒網(wǎng)）

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