6月29日晚間，百潤股份發(fā)布上半年業(yè)績預告稱，今年上半年，預計公司營業(yè)收入、凈利潤與上年相比將分別增長50%-55%、65%-80%。有意思的是，面對預喜業(yè)績，資本市場僅僅歡呼了一天就冷靜了下來，該公司股票于6月30日以9.36%的漲幅慶祝一番后，隨后迎來兩連跌。

　　定睛一看，在眾人目光追逐白酒在資本市場的舞姿時，百潤股份卻在角落里默默造富。目前，該公司市盈率（TTM）高達104倍，而被資本喊打喊殺的“高估值”股票里，貴州茅臺的估值也才53倍。

　　從規(guī)模來看，坐擁著超過84%雞尾酒市場份額的百潤股份，在眾多看漲的聲音中，市場份額優(yōu)勢是主要依據。然而，在見頂的成長空間里，百潤股份又該如何解開高增長的估值悖論呢？

　　又回到起初的原點

　　如果不提醒，你是不是都沒有注意到，百潤股份的股價已經走到83元/股的境地？截至到7月2日，該公司市值為628.1億元，用大家熟悉的白酒股來對比，和今世緣（654億元）一個水平，是燕京啤酒（200億元）的3倍。

　　目前，百潤股份的市盈率（TTM）高達104倍，用“萬眾期待”來形容資本熱情，也不為過。事實上，百潤股份近年來的業(yè)績確實成長不錯。數據顯示，2016年-2020年，公司的營收從9.254億元一路漲至19.27億。

　　不過，走到近20億元的規(guī)模，百潤股份已經足足走了5年時間，而如今，只不過是終于回到了6年前的規(guī)模水平。

　　2014年之前，雞尾酒市場是百加得的天下，該公司旗下的冰銳是暢銷的雞尾酒產品。彼時銳澳雖然算得上對手，但難以撼動冰銳“預調雞尾酒第1品牌”的地位。

　　2014年，雞尾酒市場規(guī)模突破30億元，也是這一年，香精賣不動的百潤股份通過發(fā)行股份的方式，收購巴克斯酒業(yè)100 %的股權，其中，所屬巴克斯酒業(yè)的銳澳雞尾酒同時被其收入囊中。

　　借此一舉，百潤股份營收從2013年的1.285億元翻漲783.06%至11.34億元，并通過廣告戰(zhàn)拿下雞尾酒市場40%的份額，一舉超過冰銳。但好景不長，隨著市場行情下行，出現了市場飽和、銷售困難、庫存積壓，“閑雜人等”統統撤退。2015年，黑牛食品拍賣預調酒業(yè)務生產線、總裁離職；2016年，百加得旗下冰銳被爆停產、裁員；隨后瀘州老窖、汾酒、古井貢酒等白酒大佬的預調雞尾酒項目均已暫�；蛘呤湛s。

　　而銳澳也沒能獨善其身。百潤股份營收規(guī)模在2015年達到23.51億元之后，次年便迅速跌倒了9.254億元，同比減少60.64%。同時，在與冰銳的廣告戰(zhàn)讓百潤股份損失慘重，導致2016年出現了1.47億元的虧損，而其滯銷產能也花了3年時間去庫存。

　　難解的高估值悖論

　　兜兜轉轉回到原點的，除了規(guī)模，還有市值。2015年，百潤股份還在和冰銳大戰(zhàn)三百回合，一路打殺下來，股價飆漲到了63.49元/股，那一年貴州茅臺股價也才184.85元/股。但很快，股災和行業(yè)寒冬同時到來，百潤股份和貴州茅臺都沒能幸免，百潤股份一度跌到了4.46元/股。

　　2020年，百潤股份股價開始上行，從2020年2月的23元/股，一直拉升到2021年2月的141.94元/股，增長6倍多。

　　但資本的瘋狂也引來眾人對百潤股份超百倍市盈率的擔憂，畢竟，無論是白酒、啤酒還是其他消費品，再有市場前景的龍頭企業(yè)，都很難達到這個規(guī)模的估值倍數，海天味業(yè)79倍，貴州茅臺也才53倍。

　　百潤股份的追捧者們認為，作為雞尾酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司占據著市場84%的份額，其在市場的話語權以及近年來的高速增長足以支撐它的估值。

　　但這份支持的熱切，卻讓百潤股份走進了邏輯難自圓的尷尬境地。按照百潤股份的規(guī)模和市占率來計算，整個雞尾酒市場的規(guī)模約為23億元左右。相較于2014年的超30億規(guī)模已是市場萎縮的狀態(tài)。在逐漸見頂的成長空間里，百潤股份的高增長又能持續(xù)多久呢？

　　需要注意的是，在拿到優(yōu)勢的市場份額后，百潤股份的高增長直到2020年才表現出來。梳理了解到，在行情冷淡的2016年-2019年，百潤股份的營收增長并不穩(wěn)定，分別為-60.64%、26.64%、4.95%、19.39%。過山車般的起伏在2020年終于延續(xù)了前兩年的正增長，錄得31.20%營收增長。

　　尚未成型的多元化

　　不久前，百潤股份董事長劉曉東曾公開表示，“所以（2015年）市值從這么高掉下來，我覺得是非常合理的，確實是我們沒有準備好�！弊叩�2021年，百潤股份真的準備好了嗎？

　　從主業(yè)雞尾酒市場來看，市場容量的束縛讓百潤股份繼續(xù)快速增長遇到了難題。在劉曉東看來，未來百潤股份的雞尾酒增長空間主要有三個層面，一是年輕人個性化居家飲酒需求的增長，二是人們對健康的訴求帶動了低酒精產品的增長，第三是女性飲酒量呈現兩位數增長。

　　但低度酒相比于高度酒而言并無明顯的壁壘可言，盡管銳澳一家獨大，但覬覦蛋糕的人并不少。天眼查數據顯示，我國目前有800余家狀態(tài)為在業(yè)、存續(xù)、遷入、遷出的低度酒相關企業(yè)。來自天貓的數據也顯示，2021年一季度，天貓、淘寶銷售渠道上，銷售額增速在100 ％及以上的酒類品牌有2449家，其中低度酒品牌多達1415家，占到57.8％。換言之，在銳澳之外的16%的市場中，眾多品牌駐扎于此，競爭激烈程度不言而喻。

　　為此，在雞尾酒賽道之外，百潤股份開啟了烈酒和飲料征程。百潤股份在2020年年報中表示，除了正在推進的伏特加威士忌工廠建設和烈酒（威士忌）陳釀熟成項目建設，公司還將推出highball等威士忌為基酒的系列產品步伐。另外，還在5月推出氣泡水新品。

　　白酒營銷專家肖竹青對分析表示，資本市場的投資者從其主營雞尾酒的銷售對象是年輕人，會聯想到針對年輕人的更多的其他新品研發(fā)的想象空間和推廣機會。這也是市盈率偏高的原因。百潤股份現在布局烈酒和飲料業(yè)務，關鍵在于充分利用其銷售服務體系和渠道網絡資源的飲料業(yè)務和烈酒業(yè)務。

　　從現有的競爭格局來看，無論是烈酒業(yè)務還是飲料業(yè)務，從零開始的百潤股份都面臨著巨大挑戰(zhàn)。

　　僅2021年一季度，多家飲品巨頭企業(yè)推出氣泡水產品，包括農夫山泉（09633.HK）的無糖蘇打氣泡水、可口可樂（CCH.US）的“AH！HA！小宇宙氣泡水”、蒙牛（02319.HK）的“乳此汽質”乳酸菌氣泡水、娃哈哈的小輕熏蘇打氣泡水，以及VOSS的高端蛋白肽氣泡水等。

　　烈酒賽道上，勁牌推出子品牌烈酒“勁仕”，洋河與帝亞吉歐聯合生產“中仕忌”，青島啤酒也在今年計劃將威士忌、蒸餾水等產品加入經營范圍；瀘州老窖與Speyside Distillery簽訂分銷協議，保樂力加宣布投資10億元在峨眉山建立麥芽威士忌酒廠……

　　任何一個都不是好惹的茬。（文章來源：中 國白酒網）

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